13.5亿美元交易！以后东南亚的多乐士，都是立邦的了？

慧正资讯，10月5日，荷兰涂料巨头阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）宣布，已签署具有约束力的协议，将其在东南亚及大洋洲的装饰涂料业务出售给立邦集团，交易企业总价值约13.5亿美元（约合人民币90.51亿元）。这是阿克苏诺贝尔继2025年出售印度装饰漆业务后，在亚洲组合调整中的又一重要落子，也是立邦集团近年来在装饰漆领域规模最大的一笔"补强型收购"。

根据立邦集团10月7日投资者会议披露的细节，双方已于10月3日签署最终协议，标的覆盖印度尼西亚、马来西亚、新加坡、泰国、越南、澳大利亚和巴布亚新几内亚共7个市场，并包含上述市场知名品牌多乐士（Dulux）的品牌所有权，立邦此前已通过旗下DuluxGroup在澳大利亚和新西兰拥有多乐士商标权。交易还附带位于马来西亚的3处生产基地和1处研发中心；在印尼市场，立邦将收购阿克苏诺贝尔当地装饰漆合资企业的100%股权，该流程独立推进，预计2026年底前率先交割，整体交易则取决于各国监管审批，预计2027年年中完成。

一笔不便宜但逻辑自洽的收购

从估值看，这笔交易并不"便宜"。立邦集团披露，标的业务2024年收入约2.99亿美元、EBITDA利润率约23%，2025年微降至2.91亿美元、利润率约22%，预计2026年收入回升至约3.3亿美元、EBITDA利润率回升至约26%，这一盈利水平远高于立邦集团自身的平均表现，而13.5亿美元对价对应2026年预期EBITDA约16倍，显著高于一般工业涂料并购的估值区间。

立邦涂料代表执行官兼联合总裁若月雄一郎在投资者会议上解释，这一溢价反映的不仅是标的的市场地位与品牌价值，更是并购后可释放的协同效应。他特别将本次交易定性为"补强型收购（bolt-on）"，与此前收购AOC等"资产组装型（asset assembly）"并购明确区分：前者建立在立邦集团在东南亚已有的成熟平台之上，是对既有优势的加固，而非从零搭建业务体系。

立邦东南亚本土作战能力再升级

国内多数报道将焦点放在交易金额与品牌归属上，却较少展开立邦集团在东南亚装饰漆市场的真实底盘。事实上，立邦通过总部位于新加坡的立时集团（NIPSEA Group）在东南亚深耕数十年，已形成零售与工程两端深度咬合的渠道网络。

立邦集团最新财报显示，2026年上半年NIPSEA板块收入达5042亿日元，同比增长15.0%；板块营业利润865亿日元，同比大增25.1%。其中装饰漆业务在马来西亚、新加坡、印度尼西亚、土耳其等关键市场均实现销量同比增长。自2014年并表以来，NIPSEA板块收入较收购时增长275%，营业利润更是飙升521%；在印尼这一东南亚最大建筑涂料市场，PT Nipsea长期以第一品牌身份引领市场，并保持集团内最高盈利水平；在泰国、新加坡、马来西亚等市场，立邦已连续约20年占据装饰漆市场份额第一。

本次标的恰好补齐了立邦在"渠道两端"的短板。若月在会议中指出，标的业务兼具零售渠道（小型零售店与大型卖场）与工程渠道（服务开发商与承包商），客户触达面极广；而立邦集团在东南亚已拥有强大的分销网络与门店覆盖。两者结合后，零售端可交叉销售、工程端可共享开发商资源，马来的3处工厂与1处研发中心也可直接融入立邦既有的调色、供应与产品开发体系。这种"高度本地化"的整合逻辑，正是装饰漆行业的核心竞争力所在。

重点先打印尼、越南

并购完成后，立邦集团在东南亚的品牌矩阵将进一步丰富：多乐士（Dulux）、Maxilite、Aquatech与立邦自有品牌将形成清晰的分层定位，覆盖从大众到中高端的多层次需求。

整合策略上，立邦明确将以印度尼西亚和越南为优先突破口，在两国扩大经销商网络、强化对既有门店的供货能力，并在贴近需求的核心区域布局供货体系，稳固后再辐射周边。成本端则通过原材料联合采购、生产枢纽优化、物流网络重组及重叠职能裁撤实现降本，立邦给出的量化目标是：年化运行率协同效应达到净销售额高个位数百分比以上。

财务层面，本次收购全部以银行借款及手头现金支付，不发行新股。立邦预计交易第一年即实现每股收益（EPS）增厚，计入协同效应后第三年投资资本回报率（ROIC）将超过加权平均资本成本（WACC）。2026年底备考口径下，公司净负债与EBITDA之比约2.8倍，仍可维持投资级信用评级，若月强调，在"最大化股东价值（MSV）"框架下，衡量交易的唯一标准是其能否对EPS增长做出可持续贡献。

阿克苏退场与立邦的区域集中

从更宏观的视角看，这笔交易折射出全球涂料巨头在亚洲市场的战略分化，阿克苏诺贝尔近年来持续对装饰漆业务进行组合再平衡，先后出售印度、巴基斯坦及东南亚资产，聚焦欧洲等核心市场；而立邦集团则反向加码，通过内生增长加外延并购双轮驱动，持续巩固在亚洲装饰漆市场的领先地位。

交易完成后，在剔除立时中国的口径下，该装饰漆板块占立邦集团调整后营业利润的比重预计将从2025年的约29%提升至2026年备考的约31%，区域多元化结构更趋均衡。对中国涂料企业而言，立邦在东南亚通过"本土团队+深度分销+B/C双轮"构建的护城河，以及其对多乐士等国际品牌的整合能力，同样值得长期观察与借鉴。